金(jīn)融界5月15日消息(xī) 央(yāng)行(xíng)今日(rì)进行1250亿元1年期(qī)MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上(shàng)周五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能(néng)下调，但是机(jī)构分析，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾(céng)在3月公(gōng)开表示目前实(shí)际利(lì)率(lǜ)的水平是比较合(hé)适，且4月28日政治局(jú)会议对(duì)一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右(yòu)，机(jī)构(gòu)杠杆(gān)率提升。5月是缴税(shuì)大月，需(xū)要关注下(xià)周(zhōu)缴(jiǎo)税周(zhōu)对资金(jīn)面(miàn)可能造成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报(bào)道称，自5月15日(rì)起银行协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将下(xià)调，四大(dà)国有银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款自律上(shàng)限(xiàn)下调幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预(yù)计银行协定存款和通知(zhī)存款利率上限的下调有(yǒu)助(zhù)于缓解银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君宏观(guān)研究指出，近期部分银(yín)行调(diào)降存款利率，严格上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄。因此，存款利(lì)率客观(guān)上可减轻(qīng)银行(xíng)负债成本(běn)，但(dàn)是这并不足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及(jí)向金融资(zī)产流入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分银行调降存款利(lì)率，严格上(shàng)不(bù)算降息，属(shǔ)于“利率市(shì)场化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来(lái)，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方农商(shāng)行为主）发(fā)布(bù)公(gōng)告下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察(chá)网》等权威(wēi)媒体报(bào)道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年(nián)期(qī)存款基(jī)准利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款利率(lǜ)调降严格(gé)意(yì)义上(shàng)并非真的(de)降息。归根(gēn)结底，本轮存(cún)款利率调降也属于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币(bì)存款维(wéi)持高位，居民储蓄(xù)释放(fàng)速错一个题就往阴里装一支笔度较慢(màn)。因此(cǐ)，存(cún)款利率调降(jiàng)背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步流(liú)出(chū)，更(gèng)多流向消费、房贷、资本(běn)市场等。错一个题就往阴里装一支笔二(èr)、资金杠杆抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)中枢回落，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金(jīn)空转有所(suǒ)加(jiā)剧。存款利率调(diào)降一定程度上可(kě)以(yǐ)疏(shū)通流(liú)动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降后，银(yín)行净息差大幅(fú)收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降客(kè)观上将减轻银行负债成本，但我们(men)认(rèn)为，这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资(zī)产(chǎn)流入；回(huí)归基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股(gǔ)息资产和长(zhǎng)期国债。客观上(shàng)，本轮银行下降存款利率的效(xiào)果(guǒ)与2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降低(dī)负债端成(chéng)本，保护银行净息差(chà)。当前(qián)流动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快的(de)时候已经过去。再回(huí)归(guī)经济基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续，意味着(zhe)长端(duān)利率(lǜ)仍(réng)有望继续下探，高股息资产仍将占优(yōu)。

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