事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于一厢情愿是什么意思5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1一厢情愿是什么意思 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。一厢情愿是什么意思ong>截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13