金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资(zī)产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之(zh什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行(x什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语íng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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