金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价格(gé)的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的是偏(piān)低的，很(hěn)重要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因(yīn)素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况(kuàng)还会(huì)延续(xù)。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支(zh长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的ī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价格(gé)持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对企业(yè)行为的(de)支持(chí)已开始显现。去(qù)年(nián)3季(jì)度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低(dī)能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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