金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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