金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shu猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好āi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多(duō)数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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