事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：见字如晤,展信舒颜，展信安的用法strong>国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司