2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步(bù一滴水多少ml 一滴水多少克)的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度一滴水多少ml 一滴水多少克。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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