金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持(ch耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些í)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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