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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.佛教肉莲是什么1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0佛教肉莲是什么.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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