2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持(chí)和(hé)行(xíng)业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈(yíng)利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价与去库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持(chí)力(lì)度。金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速(sù)居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利(lì)率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高(gāo)过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升(shēng)，首先(xiān)是(shì)源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅(guī)片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片(piàn)价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订(dìng)巨(jù)额(é)订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中(zhōng)提及量价(jià)双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速(sù)为(wèi)172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大全(quán)能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈(勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝mài)股(gǔ)份(fèn)的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机量(liàng)已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格(gé)局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业(yè)分(fēn)会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数据(jù)也(yě)可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片价(jià)格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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