上(shàng)市公(gōng)司(sī)退市(shì)在(zài)A股早已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退(tuì)市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其(qí)可转债已进入退市整理期，引发投资(zī)者对两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了可转债(zhài)信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎(yíng)。一个(gè)广(guǎng)为流(liú)传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因正股退市而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未(wèi)发生过(guò)实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违(wéi)约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是(shì)因经营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性(xìng)较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普(pǔ)通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性(xìng)。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完(wán)全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市(shì)公司股票(piào)被(bèi)终止上市的，其发行的(de)可(kě)转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多(duō)年(nián)零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化(huà)退市机制正在形(xíng)成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债(zhài)能力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配(pèi)置比例和(hé)结构，学会在(zài)市场波动(dòng)中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关(guān)于(yú)可转债的退市(shì)处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如(rú)，可进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等。同(tóng)时，应(yīng)加(jiā)强对可转债的风险防控，强化(huà)发(fā)行(xíng)前(qián)的信用评级，对于信(xìn)用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与(yǔ)回(huí)售条款等相关要(yào)求，适当提升准入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面注册制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套(tào)路(lù)行不通了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板不能视而不见(ji两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了àn)了。各市场参与主体(tǐ)还需(xū)顺时应(yīng)势，调整包括可转债(zhài)在内的(de)投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制(zhì)度(dù)，提(tí)升风险意识(shí)，共促A股市(shì)场健康(kāng)稳定发展。

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