文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超额国v是不是国5，国v与国vl的区别(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　国v是不是国5，国v与国vl的区别="存款去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余国v是不是国5，国v与国vl的区别额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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