2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年触动的意思解释，颇受触动的意思净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。触动的意思解释，颇受触动的意思与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)触动的意思解释，颇受触动的意思的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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