金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(x张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语íng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语三年疫情使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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