来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思trong>重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。