私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节(jié)提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛(kǎn)要上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗(yào)求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明(míng)确了(le)私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募(mù)证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不(bù)得高于每月一次。为引上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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