事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗rong>实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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