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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

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　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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