公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连(l选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ián)、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化。

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