5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(s当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗hì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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