近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)n是什么化学元素，n是什么化学元素符号基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的n是什么化学元素，n是什么化学元素符号股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的(de)商(shāng)业n是什么化学元素，n是什么化学元素符号(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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