近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配(无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(hu无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋í)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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