2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁wèi)来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(f比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁; line-height: 24px;'>比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁èn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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