4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行红楼梦多少字7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　红楼梦多少字t="华泰 | 宏观：非农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。红楼梦多少字trong>非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》