调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推(tu长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套(tào)年产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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