作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布(bù)了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担心通缩的(de)时候(hòu)？我们认(rèn)为(wèi)“通缩(suō)论”言过其实：一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年初(chū)以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压力(lì)正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，也指向(xiàng)当前经济仍在温和(hé)修复。下半年随着生猪价格筑底回升、消(xiāo)费需求逐步回暖，物(wù)价(jià)水平(píng)有望回归正常水(shuǐ)平，通缩和通胀均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核(hé)心通胀

　　以(yǐ)下是(shì)正(zhèng)文

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上看，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非食品价格则环(huán)比小(xiǎo)幅(fú)上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续降，仍(réng)是主要(yào)拖累。受受生猪产能充足以及消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜(xiān)果大量上市，带动价格(gé)分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔1.1个(gè)pct。非(fēi)食(shí)品方面，小长假出行(xíng)需求带动(dòng)旅游价格环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)以及国(guó)内油价下降影响(xiǎng)，交通工具(jù)及交通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场需求表现偏(piān)弱及(jí)国际(jì)大(dà)宗商品价格波(bō)动(dòng)影响，4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同时受(shòu)上年(nián)同期(qī)高(gāo)基(jī)数的影响，同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产资料(liào)、生(shēng)活资(zī)料价格(gé)环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　分(fēn)行业看，国(guó)际原油(yóu)价格(gé)波动带动(dòng)国内油煤加工、化(huà)学原料(liào)及(jí)制(zhì)品(pǐn)相关行业价(jià)格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表(biǎo)现(xiàn)不(bù)及预期影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业(yè)价格(gé)结束自(zì)去年(nián)底以来的(de)强(qiáng)势表现，环比分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释放、供给相对充(chōng)足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的(de)历史(shǐ)较低水(shuǐ)平，离转负仅一步之遥，是否到了(le)需(xū)要担心通缩的时候？我(wǒ)们认(rèn)为，应(yīng)当理性看待物价数据，“通(tōng)缩论”言(yán)过其(qí)实：一方面，去年下半(bàn)年核(hé)心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初(chū)以来有所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩(suō)压力正在逐步缓解(jiě)；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升，环比走势均(jūn)处于正常波(bō)动区(qū)间，也指向(xiàng)当前经(jīng)济仍在(zài)温和修(xiū)复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(jǐn)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)较高，高基(jī)数或对今年(nián)后续CPI同比读数(shù)持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更(gèng)多关(guān)注环比变(biàn)动情况(kuàng)以及(jí)核心CPI的走(zǒu)势。而随(suí)着下半(bàn)年(nián)生猪需(xū)求的回升，以(yǐ)及中央猪肉(ròu)收储工作的开(kāi)展，生猪价(jià)格有(yǒu)望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有(yǒu)所缓解，下半年物价(jià)水平(píng)有望逐步回归至正常(cháng)水平、整体将(jiāng)保持(chí)温(wē三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹n)和(hé)上涨态势，通缩和通(tōng)胀均不构成当前经济的主要矛盾。

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