文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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