事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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