近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(f风味发酵乳是不是酸奶ù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu风味发酵乳是不是酸奶)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

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