来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息50合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线0BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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