来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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