2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应求的(de)状态(tài)，年内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提(tí)升，首(shǒu)先是(shì)源(yuán)于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片(piàn)价(jià)格波动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入(rù)壁(bì)垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的(de)企业(yè)容(róng)易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利(lì)率数(shù)据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基(jī)本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较(jiào)多(duō)竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里bǎn)块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公(gōng)司去(qù)年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数据(jù)也可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季(jì)度，大全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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