文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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