2023年(n乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不(bù乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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