来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(s肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西hàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行(xín肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西g)风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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