2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的)况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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