事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn临沂是几线城市，临沂是几线城市2023)利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòn临沂是几线城市，临沂是几线城市2023g)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年临沂是几线城市，临沂是几线城市2023同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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