2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区毁掉一个老师最好的办法的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立(lì)了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元毁掉一个老师最好的办法进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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