2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料(liào)硅片生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁构(gòu)，上游(yóu)板块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的(de)分析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来(lái)说意(yì)味着原材料成本得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方(fāng)向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁年获(huò)得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家(jiā)。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池(chí)片环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行业毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应(yīng)求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波(bō)动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多(duō)晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域(yù)的(de)企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆(bào)发(fā)式增长，平均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年(nián)来(lái)基本(běn)持平，而(ér)光伏(fú)辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不(bù)同板(bǎn)块的毛利(lì)率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛(máo)利(lì)率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的(de)绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中国有色金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业(yè)协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的(de)经营数据(jù)也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较(jiào)而言(yán)都(dōu)有明显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大(dà)全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间(jiān)。这对于光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一定(dìng)帮助(zhù)。

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