来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗ng>中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。