文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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