来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa(jì)度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pang>2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。