近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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