文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月_D是什么意思，_3是什么意思-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。<_D是什么意思，_3是什么意思/p>

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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