原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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