来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调(diào)延续(xù)，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在(zài)，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议(yì)精神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结(jié)合(hé)起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经济(jì)修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出(chū)，积极的(de)财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求(qiú)，本(bě魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了n)次(cì)会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来(lái)的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动收入的(de)自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急(jí)两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提(tí)到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头(tóu)部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制(zhì)。

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