公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报(bào)的(de)交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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