金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，邵阳学院是几本大学如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下邵阳学院是几本大学长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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