5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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